南僑-個股研究
南僑-個股研究
南僑旗下產品遍布「油脂、乳製品、麵粉、稻米、餐飲、洗劑日用品、生技、複合式飯店」等八大領域，全球佈局經營據點分布於台灣、泰國、中國、日本，產品行銷全世界各地，著眼全球利基市場。
- 旗下六大業務:
- 洗劑之製造及銷售
- 水晶肥皂系列、個人清潔系列產品。
- 烘焙產品之製造及銷售
- 烘焙油脂、冷凍麵糰。
- 麵粉類食品之製造及銷售
- 急凍熟麵、速食麵。
- 冰品之製造及銷售
- 杜老爺冰淇淋、卡比索冰淇淋。
- 米類食品之製造及銷售
- 常溫米飯及米菓餅乾等休閒食品。
- 餐飲事業
- 寶萊納、點水樓、本場流、小王子等餐飲服務。
個股與品牌介紹
- 營運模式:
- 南僑企業遍布「製造端」到「消費端」，垂直整合上下游，目前食品營收已占比超過97%，主要營收來源為工廠端的烘焙用油製造，主要生產烘焙油及冷凍麵團，近年跨足餐飲業，定位高端餐廳，專注「創新」與「差異化」的經營圭臬。
- 部門營收占比
- 目前營收占比最大的是烘焙產品之製造及銷售 (69%)，其次是米類食品之製造及銷售 (12%)。
產業概況
2022 年全球疫情持續燃燒，2 月底所爆發俄烏戰爭，能源及糧食價格上漲，進一步加劇全球性通膨，企業面對嚴峻考驗。在多重不確定因素及全球經濟活動普遍性放緩下，展望 2023 年，整體而言：大環境的變數依然存在，消費市場正逐步回穩，南僑整體營運亦朝正向發展，後市可期。
- 洗劑
- 由於生活水準的提高且環保意識抬頭，南僑水晶肥皂系列將持續堅持天然油脂製造、成份單純，無添加，受到消費大眾的肯定。
- 烘焙產品
- 烘焙油脂 (南僑集團之核心事業)
- 台灣烘焙油脂
- 領先業界，率先投入潔淨標示(Clean Label)烘焙油脂的開發，研發出南僑 NEBOS 烘焙油脂系列。受到新冠肺炎疫情影響，進口原物料運輸延遲時有所聞，成本亦不斷攀升，南僑 NEBOS 烘焙油脂在地生產，少添加/無添加的理念符合國際飲食趨勢，可全面性替代或與天然奶油共同使用，成為改善進口奶油國際價格波動與供貨不穩定的契機與解決方案。
- 大陸烘焙油脂
- 2022 年，大陸 GDP 總量突破 120 萬億元，躍上新臺階，人均 GDP 8.57 萬元，連續兩年突破 8 萬元。人均消費水準的增長、居民餐飲消費結構的調整，推動烘焙行業市場規模持續增長。
- 根據艾媒諮詢公佈的資料，2022年大陸烘焙食品行業市場規模達 2853 億元，預計 2025 年市場規模將達 3518 億元，擁有廣闊的增長空間。
- 南僑推出澳仕乳脂烤焙油，具有天然奶油風味，在進口難度及成本上升下，可作為進口天然奶油的替代品；同時推出千層生乳吐司專用油，專為近年來流行的千層生乳吐司定製，適合手工及自動化設備使用。此外，還針對大型客戶，開發客製化產品，運用在中式糕點店。
- 冷凍麵團
- 冷凍麵糰是麵包的半成品，將設計好的麵包生產成冷凍麵糰，客戶(店家)使用時，只需解凍、醱酵、烘烤，就可隨時烤焙出新鮮現烤的麵包或點心，將其上架呈現給消費者。
- 台灣冷凍麵糰
- 新冠肺炎疫情已進入疫後復甦期，但原物料供應鏈波動與消費、飲食觀念改變等，烘焙業仍持續面臨挑戰。南僑將持續於烘焙產品中導入養生、保健、特殊營養素材，發展獨具特色的健康養生系列冷凍麵糰產品。
- 大陸冷凍麵糰
- 2022 年受外部環境急劇變化影響，對市場衝擊超出預期，然而國內消費市場仍然頂住壓力實現了“V”型復甦和觸底反彈。總體來看，消費市場價格運行平穩，創新的消費方式，使消費方式再升級。
- 烘焙企業在產品、管道和行銷等方面更注重數位化創新與升級，如推出線上限定產品、自建線上點單平臺、開通更多直播帶貨平臺等，同時線上管道的收入占比也有顯著提升。
- 隨著消費環境變化，轉變了烘焙、餐飲業者的經營模式與思維，大幅提升大眾對冷凍食品的認知與接受，然而，從業者面臨了研發、生產技術人員的短缺，門店人員的招工不易、店面租金和人工費用持續上漲的因素，再加上為了因應消費者所追求的現烤烘焙與健康美味產品的需求，對於「預製烘焙」所帶來的生產便利性、產品品質的穩定性、擴大配送範圍，在各方面的綜合評估下，發揮了極大的優勢與不可替代的作用。
- 麵粉類食品
- 急凍熟麵在歐美日先進國家蔚為健康趨勢潮流，帶動食品產業科技更加精進及創新。
- 急凍熟麵
- 台灣&大陸急凍熟麵
- 南僑著眼全球市場，推出各式東西式麵款，並擴大推出北方麵系列，進入全球華人最大中式麵主流市場，包括北方刀削麵、北方拉麵、家常寬麵、河南燴麵等，並連續多次榮獲台北國際牛肉麵節、香港國際牛肉麵節，以及 TCAC 世界廚藝挑戰賽大會指定專用麵。
- 標準化的專業工廠，世界先進的急速冷凍製麵設備，頂尖的技術、通過多項國際級高標準食安驗證並且榮獲全球美食星等獎章，包括：SQF（Safe Quality Food）國際食品安全驗證標準Level 3 最高等級驗證、MUI 清真驗證、慈悅國際機構最高標準雙潔淨標章-慈心有機加工驗證、亞太 A.A (Anti Additive)無添加發展促進會最高等級 100%無添加驗證、Monde Selection 世界品質評鑑大賞連續三年榮獲金獎、iTQi 國際風味暨品質評鑑大賞連續三年榮獲三星獎，嚴格監控食品安全，提升麵食產業水平，豎立標竿，開創新契機。
- 速食麵
- 南僑泰國生產速食麵產品，長期深耕東協市場，積極發展“東協營運中心”，來開拓東協及周邊市場，以東協六億人口加上中國周邊近十億人口，是一個龐大且具潛力的市場。
- 2014 年佈局緬甸市場，速食麵已進入緬甸各超市銷售。同時也將速食麵經由南僑泰國、南僑台灣、南僑大陸三地貿易銷售到當地市場。
- 冰品
- 台灣冰品市場主要分為兩大區隔：
- 頂級冰淇淋市場，產品以進口的頂級冰淇淋為主。
- 大眾化冰品市場，區分為中價位及低價位，中價位主以質感好具差異化的冰淇淋、雪糕及錐形餅乾冰淇淋產品，低價位區隔即是地方小廠的水冰冰棒產品為主。
- 冰品產業發展的趨勢：食安意識的抬頭，消費者對合法標示，食材的溯源，衛生安全，愈加重視。消費者願意花較多的錢購買具差異化特色，有附加價值的產品。連鎖通路趨近飽和，通路競爭激烈，自行採購國外特色商品及開發自有品牌商品強化差異創造價值吸引來客。皇家可口公司以特色品類，鎖定進口冰空門，與通路業者或知名甜點名店品牌合作，開發話題季節性限量產品。
- 米類食品
- 常溫米飯
- 消費者對於餐食的要求愈趨向追求健康、安全、美味、便利，本公司秉持此理念，將稻米結合含營養素、纖維及植化素等在地化的穀物、雜糧，持續開發健康、衛生安全、美味可口的常溫米飯產品。
- 米菓
- 由於米製休閒食品係無麩質(Gluten Free)、非基因改造(Non GMO)，符合現代健康需求，西方主流市場已開始重視並接受，這是廣大深具開發潛力的市場，從嬰兒、女性、男性、老年人都可開發合適的產品，發展潛力無窮。
- 餐飲
- 近來新冠肺炎疫情趨緩，雖景氣復甦，但餐飲又面臨缺工困境，故朝向開發高價值餐點、提高客單價之方向前進。並運用電腦系統補位(如:inline 線上訂位系統及外帶/外送線上點餐系統)。
營運概況與主要部門發展狀況
- 近年營收與毛利率趨勢
- 近年部門營收趨勢
- 近年銷售區域趨勢
- 近年生產地營收趨勢
- 主要獲利部門分析
- 油脂(62%)，食品(18.3%)，冷凍麵團(7.2%)。
- 油脂部門
- 部門佔集團獲利62%，其中9成來自中國油脂事業。
- 2022中國事業銷額佔比:
- 烘焙油脂: 48%
- 食品工業用油: 14%
- 鮮奶油: 18%
- 進口品: 20%
- 原物料
- 油脂最主要原料為棕櫚油、椰子油、牛油、芥花油等。從2020年採購情況來看，原料油佔比近乎6成，其中棕櫚油就超過35%。
- 公司採購價原料約落後市場一季。
- 過去棕櫚油在600美元/噸上下，2022烏俄戰爭後，Q2最高來到接近1800美元/噸，最新報價2023/6/1號為719.5美元/噸。
- 註: 公司表示庫存的高價棕櫚油已於2022年底消化完畢，Q1成本已於當下行情接近。
- 據公司2023Q1法說會，牛油 (1000 -> 2000)、豬油、天然奶油，仍維持高檔沒降。
資料來源:南僑食品招股書
資料來源:南僑食品招股書
資料來源:Investing.com
- 營益率
- 2020Q4開始隨著棕櫚油價格不斷攀升，公司無法完全轉嫁成本，營益率一路走跌，第三季開始用高價棕櫚油庫存，導致2022H2呈現虧損。
- 2022Q1棕櫚油價格回到800左右，營益率已經逐漸攀升，隨著棕櫚油價格進一步回穩，營益率可望恢復往年水準。
- 產能利用率
- 過去三個廠平均稼動率約7~8成。
- 2022上半年受上海風控影響，稼動率跌至6成，下半年逐步回溫，整年稼動率約7成。
- 2023Q1稼動率約70%~80%，3月已有部分工廠提升至85%，鮮奶油稼動率85%以上。
- 食品部門
- 部門佔集團獲利18.3%，泰南僑佔集團獲利約15%。
- 泰南僑
- 85%~90%以上產品外銷，以北美、歐洲、澳洲為主。
- 主要產品:
- 烘焙米果
- 速食麵
- 調理米飯
- 主要發展狀況
- 5年50億投資計劃第一期投入的13.7億泰銖興建嬰兒米果線及烘焙麵包零食線各1條。
- 第一期
- 2018年啟動第一期擴廠計畫，增加兩條產線，分別是嬰兒米果及麵包零食。
- 嬰兒米果產線2020四月完成，六月正式投產，產能由原本50貨櫃/月提升至100貨櫃/月，滿載年產值10億，目前已滿載。
- 麵包零食產線在2022十一月正式投產。
- 第二期
- 目前正在規劃，至少會有一條米果產線。
- 泰國投資促進委員會有給8年免稅優惠，公司優先讓已投產的新米果線利用率達百分百，比較舊的線稼動率則稍微緩下來，用來開發其它米果以外產品。
- 近年發展
- 2021年受缺櫃及疫情影響，營收動能低於預期。
- 2022年隨運能緩解且疫情趨緩，重拾成長動能。
- 2023年尚有麵包零食產線，可維持穩健成長趨勢。
- 營益率
- 營益率穩定在10%~13%，2023Q1略下降可能是2022年底新開的麵包零食產線導致。
- 冷凍麵團部門
- 部門佔集團獲利7.2%。
- 台灣: 面對很多客戶。
- 中國: 單一大客戶。
- 成長動能
- 2020疫情是關鍵催化因子，人力成本昂貴而受限使工廠停擺，疫情可控後，使冷凍麵團的需求大幅上升。
- 人力成本增加 & 缺工，對半成品的需求大量增加。
- 擴廠計畫
- 重慶將擴增中國第四個生產基地，初期以鮮奶油及冷凍麵團產線為主。
- 產能利用率
- 2022產能增加一倍，導致整年稼動率40%，但過去稼動率都超過100%。
- 2022年底，冷凍麵團產能為13,115噸/年，2022公司產能擴充比去年增長近兩倍。
- 2023年隨貝果在山姆超市的放量帶動下，冷凍麵團的營收可望倍增。
- 營益率
- 其他重點
- 營運已落底回升
- 2023Q1毛利率已回升。
- 2022，11月12月大陸解封後，營收已逐漸回歸正常，2023，3月後已經超過去年4~6月的水準。
- 以區域成長來看
- 主要成長來自中國，因為2022Q2基期低，今年Q2開始一定逐季更好。
- 泰國排除匯率，仍會穩健成長。
- 台灣市場已飽和。
- 餐飲這幾年虧損比較大，約1~2億之間，主要是疫情影響很大，逐年來看餐飲虧損逐年下降，現在看起來會越來越好。
- 中國零售烘焙類恢復得不錯。
- 未來風險
- 電費漲價
- 基本工資上漲
未來獲利推估
- 兩大成長動能
- 中國
- 冷凍麵團
- 各國滲透率: 中國(10%)，美國(70%)，歐洲(40%)，日本(30%)。若中國2025年滲透率至15~20%，則冷凍烘焙市場可達250億人民幣，CAGR20%以上。
- 西式烘焙舶來品定位，毛利率高，約可達到37%~40%左右。
- 中國近年冷凍麵團需求很大，且持續成長，2023年南僑營收將因山姆客戶倍增。
- 油脂
- 中國2011~2020烘焙用油，CAGR12.8%。
- 南僑2018~2020烘焙用油脂毛利率可達40%左右，2021年受疫情影響約31%。
- 中國2021~2025奶油市場，CAGR17.66。
- 南僑2020奶油產品毛利率約42.45%。
- 南僑油脂谷底已過，Q1毛利率回升至25.3%，Q2毛利率升至27.86%，後續仍需觀察。
- 泰國
- 泰國廠獲利每年增長，雖米果產線已滿載，但2023年仍有麵包零食產線貢獻成長動能。
- 「無麩質飲食」從歐美燒到全世界，2013～2017年成長24%。
- 其他評價因素
- 南僑持有南僑(上海)(605339.SH)市值，於2023六月為南僑的2.19倍。
- 本淨比於2023六月為1.32倍，2021以前約為2.21倍。
資料來源:財報狗
- 本益比於2023六月為24.05倍，2022以前約為13倍，主要是因為油脂部門賠錢，導致2022整年獲利腰斬。
資料來源:財報狗
- 獲利推估
- 油脂部門
- 2023Q1營益率2.61%，但營收仍YOY成長4.63%，假設Q2~Q4逐步回升至8%~13%(歷年平均)。
- Q2實際營益率是9.09%。
- 冷凍麵團
- 營收倍增，營益率以2022推估。
- 食品
- 穩健成長，營收與營益率以2022推估。
- 冰品
- 穩健成長，營收與營益率以2022推估。
- 其他部門
- 維持2022虧損不變。
- 2023EPS推估可回升至4.97元，YOY+120.8%。
- (食品工廠類本益比約莫20倍上下，因此可望維持目前本益比)
- 2024EPS推估7.22元，YOY+45.3%。
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